高庫(kù)存低耗用，迎峰度冬煤價(jià)高位暫維穩(wěn)——煤炭市場(chǎng)研報(bào)（2025年11月）

◆10月份受十一假期前部分需求提前釋放、工作日偏少及國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜等因素影響，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)較上月放緩。10月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，已連續(xù)7個(gè)月在榮枯線(xiàn)50%以下運(yùn)行。10月，除居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲0.2%、漲幅有所回升外，工業(yè)生產(chǎn)、社會(huì)消費(fèi)品零售、固定資產(chǎn)投資、出口以及貨幣供應(yīng)量增速等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均呈現(xiàn)不同程度的放緩。短期看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，宏觀政策加力提效的必要性明顯上升。

◆10月原煤產(chǎn)量延續(xù)同比下滑趨勢(shì)且降幅有所擴(kuò)大，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.1億噸，同比下降2.3%，降幅比9月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)。1—10月，規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量39.7億噸，同比增長(zhǎng)1.5%。四季度國(guó)內(nèi)安全、環(huán)保檢查力度整體將保持嚴(yán)格，且臨近年底煤礦生產(chǎn)保安全意識(shí)也將持續(xù)升溫。不過(guò)隨著北方集中供暖的全面開(kāi)啟，保供再次成為首要任務(wù)。近日，國(guó)家發(fā)展改革委組織召開(kāi)2025—2026年供暖季能源保供視頻會(huì)議，對(duì)供暖季能源保供工作進(jìn)行安排，要求電廠存煤達(dá)15天以上，確保煤電高峰出力。多重因素影響下，預(yù)計(jì)11—12月煤礦產(chǎn)量放量空間雖然仍然有限，但環(huán)比增加的概率仍較大。

◆10月全國(guó)進(jìn)口煤炭量打破了自7月以來(lái)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比增加的走勢(shì)，當(dāng)月進(jìn)口煤炭4173.7萬(wàn)噸，同比下降9.75%；環(huán)比下降9.27%。其中，10月我國(guó)進(jìn)口動(dòng)力煤（非煉焦煤）3114.39萬(wàn)噸，同比下降14.2%，月環(huán)比下降11.2%。1—10月份，全國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭38762.30萬(wàn)噸，同比下降11%。當(dāng)前，部分印尼礦企11—12月的貨盤(pán)已基本售罄，在減產(chǎn)預(yù)期及雨季持續(xù)影響下，供應(yīng)面已然偏緊；近期澳煤現(xiàn)貨供應(yīng)呈偏緊態(tài)勢(shì)，俄煤在嚴(yán)寒天氣的影響下發(fā)運(yùn)也較為受限。年底臨近，冬季用煤需求旺盛，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需延續(xù)偏緊格局，電廠或釋放一定補(bǔ)庫(kù)需求。11月進(jìn)口量將大概率超過(guò)10月，但增量或有限；12月煤炭進(jìn)口量或進(jìn)一步增加；不過(guò)從全年來(lái)看，煤炭進(jìn)口量同比下降已成定局。

◆11月上旬，在“反內(nèi)卷”預(yù)期對(duì)煤炭供給端的約束和迎峰度冬預(yù)期對(duì)煤炭需求端的釋放雙重作用下，煤價(jià)維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，港口煤價(jià)增速加快，順利突破800元/噸關(guān)口。不過(guò)據(jù)國(guó)家氣候中心預(yù)測(cè)，今年冬季（2025年12月至2026年2月），我國(guó)氣溫西高東低，大部地區(qū)氣溫接近常年同期或偏高。當(dāng)前煤電企業(yè)電煤耗用低于往年同期水平，且資源儲(chǔ)備較為充足，火電企業(yè)煤炭庫(kù)存維持高位。截至11月26日，全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠存煤超過(guò)2.3億噸，可用天數(shù)約35天。短期內(nèi)，高庫(kù)存壓制下煤價(jià)缺乏上漲動(dòng)能，但在迎峰度冬、供需偏緊的強(qiáng)預(yù)期下也很難大跌，整體延續(xù)橫盤(pán)震蕩走勢(shì)。

煤炭供給：10月國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量與進(jìn)口量同時(shí)收縮

10月全國(guó)原煤產(chǎn)量延續(xù)同比下滑趨勢(shì)，且降幅有所擴(kuò)大

10月原煤生產(chǎn)保持較高水平，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.1億噸，同比下降2.3%，降幅比9月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)；日均產(chǎn)量1312萬(wàn)噸，月度環(huán)比下降60萬(wàn)噸/天，較去年同期的1328.4萬(wàn)噸減少16.4萬(wàn)噸。1—10月，規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量39.7億噸，同比增長(zhǎng)1.5%，累計(jì)同比增速持續(xù)下降，較1—9月降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，降幅有所收窄。

圖1  2021—2025年月度規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量

圖2  規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量月度走勢(shì)

從分省數(shù)據(jù)來(lái)看，10月位列前五位的煤炭主產(chǎn)區(qū)中，陜西、貴州煤炭產(chǎn)量同比正增長(zhǎng)，其余三省區(qū)煤炭產(chǎn)量同比繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。位居首位的山西省原煤產(chǎn)量11137.8萬(wàn)噸，同比下降2%；內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量為10685.6萬(wàn)噸，同比下降4.6%，降幅較9月擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)；陜西原煤產(chǎn)量6935.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.1%，增幅較9月縮小0.6個(gè)百分點(diǎn)，新疆原煤產(chǎn)量4481.6萬(wàn)噸，同比下降8.3%，降幅較9月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)。貴州原煤產(chǎn)量1358.4萬(wàn)噸，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，增長(zhǎng)5.8%。

另?yè)?jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，1—10月排名前10家企業(yè)原煤產(chǎn)量合計(jì)為19.8億噸，同比增加0.20億噸，占規(guī)模以上企業(yè)原煤產(chǎn)量的49.8%。具體情況為：國(guó)家能源集團(tuán)5.12億噸，同比下降0.6%；晉能控股集團(tuán)3.37億噸，同比增長(zhǎng)0.8%；山東能源集團(tuán)2.31億噸，同比增長(zhǎng)1.4%；中國(guó)中煤集團(tuán)2.27億噸，同比增長(zhǎng)0.1%；陜煤集團(tuán)2.15億噸，同比增長(zhǎng)2.8%；山西焦煤集團(tuán)1.55億噸，同比增長(zhǎng)5.0%；華能集團(tuán)0.88億噸，同比下降3.3%；潞安化工集團(tuán)0.83億噸，同比增長(zhǎng)8.6%；國(guó)家電投集團(tuán)0.65億噸，同比下降2.8%；河南能源集團(tuán)0.61億噸，同比增長(zhǎng)3.2%。

10月原煤產(chǎn)量延續(xù)同比下滑趨勢(shì)，且降幅有所擴(kuò)大，既在情理之中，也有意外擾動(dòng)因素的存在。首先，十一長(zhǎng)假疊加中秋，假日延長(zhǎng)，產(chǎn)地煤礦放假停產(chǎn)。其次，長(zhǎng)假結(jié)束后，重要會(huì)議召開(kāi)在即，節(jié)后復(fù)工驗(yàn)收較為嚴(yán)格，煤炭產(chǎn)能整體釋放有所減緩，產(chǎn)量有所減少。再次，10月中旬，北方地區(qū)秋雨連綿，煤礦產(chǎn)銷(xiāo)直接受限，部分安全等級(jí)低的煤礦以及降水量偏多區(qū)域內(nèi)的煤礦，其生產(chǎn)存在一定程度的受限。最后，四季度安全、環(huán)保檢查力度有所增強(qiáng)，同時(shí)煤礦生產(chǎn)情況核查工作也在繼續(xù)推進(jìn)。多重因素影響下，部分存在超產(chǎn)和安全隱患的煤礦可能會(huì)出現(xiàn)停產(chǎn)整頓，煤礦產(chǎn)量放量空間受限。

四季度國(guó)內(nèi)安全、環(huán)保檢查力度整體將保持嚴(yán)格，且臨近年底煤礦生產(chǎn)保安全意識(shí)也將持續(xù)升溫；疊加煤礦生產(chǎn)情況核查工作繼續(xù)推進(jìn)，部分煤礦或因年度任務(wù)余量有限而控制產(chǎn)量，或在提前完成年度任務(wù)后開(kāi)展設(shè)備檢修、安全培訓(xùn)等工作。

不過(guò)隨著北方集中供暖的全面開(kāi)啟，以及南方地區(qū)的降溫，保供再次成為首要任務(wù)。近日，國(guó)家發(fā)展改革委組織召開(kāi)2025—2026年供暖季能源保供視頻會(huì)議，對(duì)供暖季能源保供工作進(jìn)行安排。會(huì)議要求，各地區(qū)、有關(guān)企業(yè)要準(zhǔn)確把握供暖季能源保供面臨的形勢(shì)和困難挑戰(zhàn)，切實(shí)把工作做實(shí)做細(xì)做到位。會(huì)議要求，一要穩(wěn)定能源生產(chǎn)供應(yīng)。加強(qiáng)煤炭生產(chǎn)組織和運(yùn)輸保障。確保各類(lèi)電源應(yīng)開(kāi)盡開(kāi)、穩(wěn)發(fā)滿(mǎn)發(fā)。二是抓好能源中長(zhǎng)期合同履約。進(jìn)一步提高電煤中長(zhǎng)期合同履約水平，重點(diǎn)保障好北方集中供暖地區(qū)特別是東北地區(qū)的用煤需求。三是全力做好高峰期能源保供。保持對(duì)存煤15天以下的電廠動(dòng)態(tài)清零，確保煤電高峰出力。四是重點(diǎn)保障民生采暖用能。保障熱電廠、供熱企業(yè)燃料儲(chǔ)備充足，供熱機(jī)組等熱源運(yùn)行穩(wěn)定。做好遭受洪澇等災(zāi)害地區(qū)的供煤供電供氣，確保受災(zāi)群眾溫暖過(guò)冬。五是提升低溫雨雪冰凍等災(zāi)害應(yīng)對(duì)水平。六是做好安全生產(chǎn)工作。壓實(shí)安全生產(chǎn)屬地責(zé)任和企業(yè)主體責(zé)任，堅(jiān)決守牢能源安全運(yùn)行底線(xiàn)。

多重因素影響下，預(yù)計(jì)11—12月煤礦產(chǎn)量放量空間雖然仍有限，但環(huán)比增加的概率仍較大。

10月全國(guó)煤炭進(jìn)口同環(huán)比雙降，全年進(jìn)口減量成定局

10月全國(guó)進(jìn)口煤炭量打破了自7月以來(lái)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比增加的走勢(shì)，當(dāng)月進(jìn)口煤炭4173.7萬(wàn)噸，較去年同期的4624.80萬(wàn)噸減少451.1萬(wàn)噸，下降9.75%；較9月份的4600.30萬(wàn)噸減少426.60萬(wàn)噸，下降9.27%。其中，10月我國(guó)進(jìn)口動(dòng)力煤（非煉焦煤）3114.39萬(wàn)噸，同比下降14.2%，月環(huán)比下降11.2%。10月份煤炭進(jìn)口額為297940萬(wàn)美元，同比下降27.48%，環(huán)比下降4.73%。據(jù)此推算進(jìn)口均價(jià)為71.39美元/噸，同比下跌17.45美元/噸，環(huán)比上漲3.41美元/噸。1—10月份，全國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭38762.30萬(wàn)噸，同比下降11%；累計(jì)進(jìn)口金額2834080萬(wàn)美元，同比下降33.4%。10月煤炭特別是動(dòng)力煤進(jìn)口量的下挫，主要由于沿海氣溫下降，電廠進(jìn)入秋檢階段，日耗回落，采買(mǎi)節(jié)奏放緩。此外，在中國(guó)宣布對(duì)美國(guó)船舶征收特別港口費(fèi)后，國(guó)際海運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)上漲，市場(chǎng)不確定因素有所增加，部分終端持觀望心態(tài)也是原因之一。

圖3  2021—2025年煤炭月度進(jìn)口量

從進(jìn)口來(lái)源國(guó)看，除加拿大、蒙古國(guó)煤炭進(jìn)口量同比有所增加外，其余各國(guó)煤炭進(jìn)口量同比均出現(xiàn)不同程度的減少。1—10月我國(guó)煤炭進(jìn)口來(lái)源國(guó)位列前四的分別是印尼（41.8%）、俄羅斯（18.9%）、蒙古國(guó)（18%）和澳大利亞（16.1%）。而10月當(dāng)月，我國(guó)從印尼和蒙古國(guó)進(jìn)口煤月環(huán)比均出現(xiàn)了下降，從澳大利亞和俄羅斯進(jìn)口煤月環(huán)比雖有增加但增幅較為有限。從外礦供應(yīng)方面來(lái)看，受持續(xù)降雨天氣以及印尼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)（DMO）限制，10月印尼煤炭裝船量出現(xiàn)減量，多家礦商裝船出現(xiàn)延期。市場(chǎng)呈現(xiàn)出供需雙弱的局面。

進(jìn)入11月，國(guó)內(nèi)港口煤價(jià)大幅上漲之后維持高位，盡管內(nèi)外貿(mào)煤價(jià)格同步上漲，但進(jìn)口煤漲幅不及內(nèi)貿(mào)煤，仍具有較為明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，且印尼逐步進(jìn)入雨季，出貨量變少，外礦普遍沒(méi)有銷(xiāo)售壓力，美元報(bào)價(jià)堅(jiān)挺。11月20日，中國(guó)電煤采購(gòu)價(jià)格指數(shù)（CECI進(jìn)口指數(shù)）7000大卡綜合標(biāo)單價(jià)944元/噸，周環(huán)比持平。而據(jù)市場(chǎng)信息，11月26日，進(jìn)口印尼3800大卡華南到岸價(jià)為488元/噸，較同品種內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)為54元/噸；進(jìn)口澳洲5500大卡華南到岸價(jià)為820元/噸，較同品種內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)為55元/噸。

圖4  2024—2025年CECI進(jìn)口煤（規(guī)格品：7000大卡）采購(gòu)價(jià)格指數(shù)

當(dāng)前，部分印尼礦企11—12月的貨盤(pán)已基本售罄，在減產(chǎn)預(yù)期及雨季持續(xù)影響下，供應(yīng)面已然偏緊；近期澳煤現(xiàn)貨供應(yīng)呈偏緊態(tài)勢(shì)，俄煤在嚴(yán)寒天氣的影響下發(fā)運(yùn)也較為受限。11月以來(lái)，國(guó)內(nèi)部分沿海電廠已陸續(xù)開(kāi)啟12月遠(yuǎn)月進(jìn)口煤采購(gòu)計(jì)劃，進(jìn)口動(dòng)力煤市場(chǎng)表現(xiàn)較為活躍。投標(biāo)價(jià)雖在礦方挺價(jià)推高到岸成本的影響下有所上浮，但伴隨近日國(guó)內(nèi)港口煤炭報(bào)價(jià)漲幅收窄，市場(chǎng)看漲情緒迎來(lái)降溫，電廠實(shí)際采購(gòu)中流標(biāo)現(xiàn)象有所增多。年底臨近，冬季用煤需求旺盛，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需延續(xù)偏緊格局，電廠或釋放一定補(bǔ)庫(kù)需求。11月進(jìn)口量將大概率超過(guò)10月，但增量或有限；12月煤炭進(jìn)口量或進(jìn)一步增加；不過(guò)從全年來(lái)看，煤炭進(jìn)口量同比下降已成定局。

煤炭消費(fèi)：氣溫南熱北冷，火電出力大增

10月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)10.4%，創(chuàng)年內(nèi)新高

10月份，全社會(huì)用電量8572億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.4%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量120億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.2%；第二產(chǎn)業(yè)用電量5688億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.2%，其中，工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)6.4%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1609億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.1%，其中，充換電服務(wù)業(yè)以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量增長(zhǎng)較快；城鄉(xiāng)居民生活用電量1155億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)23.9%。1—10月份，全社會(huì)用電量累計(jì)86246億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.1%，其中規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量為80625億千瓦時(shí)。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量1262億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.5%；第二產(chǎn)業(yè)用電量54781億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.7%，其中，工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)3.9%；第三產(chǎn)業(yè)用電量16671億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.4%，其中，充換電服務(wù)業(yè)以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量增長(zhǎng)較快；城鄉(xiāng)居民生活用電量13532億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.9%。

圖5  2025年10月全社會(huì)用電量及構(gòu)成

10月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)10.4%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，其原因是多方面的。第一，

去年同期基數(shù)相對(duì)較低，為今年10月用電量增長(zhǎng)提供了空間，基數(shù)效應(yīng)在一定程度上放大了同比增速。第二，十一黃金周和中秋假期疊加，推動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電增長(zhǎng)，住宿和餐飲業(yè)用電量同比增長(zhǎng)18.4%，充換電服務(wù)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)61.8%，反映出假期出行、消費(fèi)和新能源汽車(chē)使用活躍。第三，10月我國(guó)天氣呈現(xiàn)北冷南暖特征，江南、華南北部出現(xiàn)“秋老虎”高溫天氣，居民空調(diào)等制冷設(shè)備使用增加，江西、浙江等地居民生活用電量同比增速超過(guò)60%，拉動(dòng)整體用電量增長(zhǎng)。第四，第二產(chǎn)業(yè)中高技術(shù)及裝備制造業(yè)用電量同比增長(zhǎng)11.0%，其中電氣機(jī)械、汽車(chē)制造等行業(yè)增速顯著（如電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)19.8%、汽車(chē)制造業(yè)增長(zhǎng)17.6%），國(guó)家淘汰落后產(chǎn)能、推動(dòng)先進(jìn)設(shè)備生產(chǎn)應(yīng)用，促進(jìn)了高技術(shù)制造業(yè)快速發(fā)展，形成新的用電增長(zhǎng)點(diǎn)。第五，農(nóng)林牧漁業(yè)電氣化水平提高，現(xiàn)代化設(shè)施農(nóng)業(yè)廣泛應(yīng)用（如大棚取暖照明、農(nóng)業(yè)灌溉等），推動(dòng)第一產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)13.2%，畜牧業(yè)和漁業(yè)用電量均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的2025年10月全國(guó)電力消費(fèi)系列指數(shù)（CNECI），10月，全國(guó)全行業(yè)用電指數(shù)為143.3，全行業(yè)用電量比2020年基期（2020年基期為100）增長(zhǎng)了43.3%，年均增長(zhǎng)7.5%，同比增長(zhǎng)8.5%，增速比上月提高2.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，農(nóng)林牧漁業(yè)用電指數(shù)為175.6，比2020年基期增長(zhǎng)了75.6%，年均增長(zhǎng)11.9%，同比增長(zhǎng)13.2%；制造業(yè)用電指數(shù)為138.6，比2020年基期增長(zhǎng)了38.6%，年均增長(zhǎng)6.7%，同比增長(zhǎng)5.3%；服務(wù)業(yè)用電指數(shù)為174.6，比2020年基期增長(zhǎng)了74.6%，年均增長(zhǎng)11.8%，同比增長(zhǎng)17.1%。

 圖6  月度全國(guó)電力消費(fèi)系列指數(shù)（CNECI）

受南方高溫影響，10月發(fā)電量增速顯著高于9月。10月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)電力生產(chǎn)增速加快。當(dāng)月，規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量8002億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.9%，增速比9月份加快6.4個(gè)百分點(diǎn)；日均發(fā)電258.1億千瓦時(shí)。分品種看，10月份，規(guī)模以上工業(yè)火電由降轉(zhuǎn)增，水電、太陽(yáng)能發(fā)電增速放緩，核電增速加快，風(fēng)電降幅擴(kuò)大。其中，規(guī)模以上工業(yè)火電同比增長(zhǎng)7.3%，9月份為下降5.4%；規(guī)模以上工業(yè)水電增長(zhǎng)28.2%，增速比9月份放緩3.7個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)核電增長(zhǎng)4.2%，增速比9月份加快2.6個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)風(fēng)電下降11.9%，降幅比9月份擴(kuò)大4.3個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)太陽(yáng)能發(fā)電增長(zhǎng)5.9%，增速比9月份放緩15.2個(gè)百分點(diǎn)。1—10月份，規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量80625億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.3%。

我國(guó)發(fā)電總裝機(jī)容量在持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，其結(jié)構(gòu)也正加速向綠色、清潔化方向轉(zhuǎn)變。截至10月底，全國(guó)累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量37.5億千瓦，同比增長(zhǎng)17.3%。其中，全國(guó)火電裝機(jī)占比已降至40.37%；水電裝機(jī)占比11.83%；核電裝機(jī)占比1.67%。而作為新增的主力電源，2025年1—10月風(fēng)光新增裝機(jī)達(dá)3.23億千瓦，占全國(guó)新增發(fā)電裝機(jī)的比重達(dá)81.2%。10月份，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量達(dá)12.6吉瓦，盡管同比下降38%，但環(huán)比增長(zhǎng)30.43%，創(chuàng)今年下半年以來(lái)新增裝機(jī)量最高值。自今年5月以來(lái)，風(fēng)光裝機(jī)占比連續(xù)6個(gè)月超過(guò)45%。截至2025年10月底，全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)占比15.74%，光伏裝機(jī)占比30.39%。

10月份，各電力來(lái)源呈現(xiàn)不同增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，共同推動(dòng)發(fā)電量整體提升。而從發(fā)電量來(lái)看，雖然火力發(fā)電占比持續(xù)下降，但仍是保障電力供應(yīng)的重要支撐。1—10月全國(guó)火電累計(jì)發(fā)電量占比64.66%，水電累計(jì)發(fā)電量占比14.03%，核電累計(jì)發(fā)電量占比4.92%，風(fēng)電累計(jì)發(fā)電量占比10.44%，光伏發(fā)電累計(jì)發(fā)電量占比5.95%。隨著新一輪寒潮席卷全國(guó)，冬季采暖需求激增，疊加光伏出力減弱，水電發(fā)電下滑，火電發(fā)電或?qū)⑾鄳?yīng)增加。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)承壓，化工行業(yè)耗煤需求穩(wěn)定

10月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，已連續(xù)7個(gè)月在榮枯線(xiàn)50%以下運(yùn)行，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.0%，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。10月份，受十一假期前部分需求提前釋放、工作日偏少及國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜等因素影響，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)較上月放緩。從分項(xiàng)指標(biāo)看，供需兩端均有所放緩。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.7%和48.8%，比上月下降2.2個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和市場(chǎng)需求均有所回落。10月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅下降0.7%至52.5%，出廠價(jià)格指數(shù)大幅下降0.7%至47.5%，連續(xù)兩個(gè)月回落，出廠價(jià)格與主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格的差值依然處于高位，表明企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)承壓。

圖7  中國(guó)制造業(yè)PMI

10月份，除居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲0.2%、漲幅有所回升外，工業(yè)生產(chǎn)、社會(huì)消費(fèi)品零售、固定資產(chǎn)投資、出口以及貨幣供應(yīng)量增速等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均呈現(xiàn)不同程度的放緩。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.9%，較9月6.5%的增速下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)下今年以來(lái)單月最低水平。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.9%，較9月的3.0%微降0.1個(gè)百分點(diǎn)，且為年內(nèi)最低月度增速。1—10月固定資產(chǎn)投資同比下降1.7%，較1—9月的下降0.5%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，顯示投資動(dòng)能明顯不足。短期看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，宏觀政策加力提效的必要性明顯上升。

十一長(zhǎng)假后戶(hù)外施工全面復(fù)工，北方暫未受寒潮影響，加上出口方面有所回暖，國(guó)內(nèi)鋼市需求有所恢復(fù)。10月鋼鐵行業(yè)PMI為49.2%，環(huán)比上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束連續(xù)2個(gè)月環(huán)比下降態(tài)勢(shì)，行業(yè)運(yùn)行有所恢復(fù)。但由于房地產(chǎn)行業(yè)仍處深度調(diào)整階段，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資推進(jìn)節(jié)奏偏緩，市場(chǎng)需求未充分釋放，行業(yè)發(fā)展動(dòng)力仍然偏弱。10月份，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)震蕩下行，月末止跌回升，但整體仍呈震蕩下行趨勢(shì)。進(jìn)入11月份以來(lái)，受淡季效應(yīng)影響，需求快速下降，鋼價(jià)回歸偏弱的基本面，繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

10月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比降幅擴(kuò)大，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，投資不足現(xiàn)象顯現(xiàn)。受其影響，全國(guó)水泥市場(chǎng)需求持續(xù)減弱，10月單月水泥產(chǎn)量較去年同期大幅下降。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)監(jiān)測(cè)的反映市場(chǎng)實(shí)際需求指標(biāo)——水泥出貨率，10月全國(guó)水泥平均出貨率環(huán)比和同比均有所下降。1—10月，全國(guó)累計(jì)水泥產(chǎn)量同比下降6.7%，降幅較1—9月繼續(xù)擴(kuò)大。11月，建筑材料工業(yè)景氣指數(shù)為102.9點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，處于景氣區(qū)間，比上月回升3.2點(diǎn)，比上年同月高0.5點(diǎn)，建材行業(yè)運(yùn)行回暖。進(jìn)入四季度以來(lái)，全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度加快，支撐供需關(guān)系調(diào)整；新型政策性金融工具加速投放、盤(pán)活使用地方債結(jié)存限額等舉措將引導(dǎo)基建領(lǐng)域積極預(yù)期。但當(dāng)前市場(chǎng)需求仍以存量項(xiàng)目為主，隨著氣候轉(zhuǎn)冷，水泥等建材產(chǎn)品供需都將出現(xiàn)季節(jié)性調(diào)整。

雖然正值農(nóng)需淡季，但因前期尿素市場(chǎng)適度回落，疊加后續(xù)出口預(yù)期增強(qiáng)，尤其是儲(chǔ)備類(lèi)剛需集中入市，為市場(chǎng)注入活力，近期廠家新單成交持續(xù)改善，國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)呈現(xiàn)溫和上漲態(tài)勢(shì)。但下游需求的不確定性以及區(qū)域市場(chǎng)對(duì)價(jià)格上漲的抵觸情緒，使得尿素行情面臨諸多挑戰(zhàn)，漲價(jià)空間或有限。甲醇市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)下行格局，港口庫(kù)存雖顯見(jiàn)頂跡象但仍處歷史相對(duì)高位，內(nèi)地主產(chǎn)區(qū)價(jià)格偏弱窄幅整理。Mysteel化工數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日，甲醇開(kāi)工率為102.55%、尿素開(kāi)工率為95%，周環(huán)比分別為漲0.78%、降3.29%，區(qū)域內(nèi)部分裝置延續(xù)停車(chē)，市場(chǎng)整體供應(yīng)保持穩(wěn)定。生產(chǎn)企業(yè)對(duì)高價(jià)煤接受度有限，多以剛需采購(gòu)為主，庫(kù)存維持常規(guī)水平。化工煤市場(chǎng)情緒已有一定弱化，部分貨主對(duì)后續(xù)日耗表現(xiàn)有一定擔(dān)憂(yōu)，雖報(bào)價(jià)仍堅(jiān)挺，但出貨逐步增多。

煤炭市場(chǎng)價(jià)格：冷冬預(yù)期減弱，煤炭?jī)r(jià)格高位維穩(wěn)

隨著冷空氣的頻繁活動(dòng)，煤炭保供各環(huán)節(jié)持續(xù)發(fā)力。大秦線(xiàn)日均運(yùn)量基本維持滿(mǎn)發(fā)狀態(tài)，北方港口日均調(diào)入量維持高位；而受沿海區(qū)域持續(xù)強(qiáng)風(fēng)影響，多個(gè)港口長(zhǎng)時(shí)間封航，船舶裝卸作業(yè)受限，港口調(diào)出量下降。調(diào)入量明顯好于調(diào)出量，港口庫(kù)存水平快速上升。截至11月25日，環(huán)渤海港口庫(kù)存合計(jì)已達(dá)2618萬(wàn)噸，雖然低于2024年及2023年同期，但如果放在一個(gè)較長(zhǎng)周期看，環(huán)渤海港口當(dāng)前庫(kù)存仍高于2021、2022年同期，處于平均水平。不過(guò)，隨著封航解除、氣溫走低，電廠主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的需求有望持續(xù)釋放，港口調(diào)出量或恢復(fù)至偏高水平。

圖8  2021—2025年北方九港合計(jì)庫(kù)存

進(jìn)入11月，隨著北方全面進(jìn)入供暖期，全國(guó)電廠日耗逐步進(jìn)入迎峰度冬爬坡階段，降溫帶動(dòng)供暖量繼續(xù)增加，火電企業(yè)整體日耗量環(huán)比小幅增加。根據(jù)中電聯(lián)電力行業(yè)燃料統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，10月31日至11月6日當(dāng)周，納入其統(tǒng)計(jì)的燃煤發(fā)電企業(yè)日均發(fā)電量周環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，主要下降區(qū)域?yàn)槿A北（-11.0%），日均供熱量環(huán)比增長(zhǎng)16.3%，同比增長(zhǎng)11.1%。日均耗煤量環(huán)比增長(zhǎng)1.8%，同比減少3.5%。不過(guò)在長(zhǎng)協(xié)煤穩(wěn)定供應(yīng)下，電廠庫(kù)存量環(huán)比小幅增長(zhǎng)，截至11月6日電廠存煤12274萬(wàn)噸，較10月30日增長(zhǎng)270萬(wàn)噸；電廠庫(kù)存可用天數(shù)26.7天，較10月30日下降0.1天。

11月上旬，在“反內(nèi)卷”預(yù)期對(duì)煤炭供給端的約束和迎峰度冬預(yù)期對(duì)煤炭需求端的釋放雙重作用下，煤價(jià)維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，港口煤價(jià)增速加快，順利突破800元/噸關(guān)口。11月13日，中國(guó)電煤采購(gòu)價(jià)格指數(shù)（CECI曹妃甸指數(shù)）5500大卡、5000大卡、4500大卡分別報(bào)收于830元/噸、735元/噸、640元/噸，自10月31日此輪上漲以來(lái)，分別累計(jì)上漲62元/噸、28元/噸、54元/噸。

圖9  2024—2025年中國(guó)電煤采購(gòu)價(jià)格指數(shù)（CECI曹妃甸指數(shù)）

據(jù)國(guó)家氣候中心預(yù)測(cè)，今年冬季（2025年12月至2026年2月），我國(guó)氣溫西高東低，大部地區(qū)氣溫接近常年同期或偏高；降水總體偏少，呈“北多南少”分布。雖有4～5次全國(guó)性寒潮（含12月下旬至1月中旬兩次超強(qiáng)寒潮），但僅為短期波動(dòng)，若暖冬兌現(xiàn)，北方供暖時(shí)長(zhǎng)或強(qiáng)度下降，全國(guó)供暖用煤總量同比減少，將直接壓制需求天花板。且當(dāng)前資源儲(chǔ)備較為充足，火電企業(yè)煤炭庫(kù)存維持高位。截至11月26日，全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠存煤超過(guò)2.3億噸，可用天數(shù)約35天。

11月中旬，煤電企業(yè)電煤耗用低于往年同期水平。根據(jù)中電聯(lián)電力行業(yè)燃料統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，11月13日至11月21日當(dāng)周，納入其統(tǒng)計(jì)的燃煤發(fā)電企業(yè)日均發(fā)電量周環(huán)比減少2.0%，日均供熱量環(huán)比增長(zhǎng)39.9%，同比增長(zhǎng)13.8%。日均耗煤量環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，同比減少10.8%。高庫(kù)存、低耗用，火電企業(yè)對(duì)高價(jià)煤接受力度不足，僅維持剛需采購(gòu)?？涌诿禾渴袌?chǎng)在非電行業(yè)煤炭需求支撐下，價(jià)格較為強(qiáng)韌。而港口煤炭市場(chǎng)，主流報(bào)價(jià)保持穩(wěn)定，但終端采購(gòu)以長(zhǎng)協(xié)煤為主，買(mǎi)賣(mài)雙方心理價(jià)差較大，現(xiàn)貨實(shí)際成交量較少，“有價(jià)少市”維持弱穩(wěn)局面。

12月，部分煤礦年度生產(chǎn)任務(wù)將提前結(jié)束，疊加環(huán)保、安全檢查趨嚴(yán)，煤炭產(chǎn)量存在收緊預(yù)期。隨著年度訂貨會(huì)臨近，正值年度合同談判前的關(guān)鍵博弈期，供需雙方均致力于爭(zhēng)取更多議價(jià)籌碼，終端普遍以觀望為主，采購(gòu)仍以長(zhǎng)協(xié)煤和進(jìn)口煤為主，對(duì)市場(chǎng)煤的采購(gòu)需求整體有限。短期內(nèi)，高庫(kù)存壓制下煤價(jià)缺乏上漲動(dòng)能，但在迎峰度冬、供需偏緊的強(qiáng)預(yù)期下也很難大跌，整體延續(xù)橫盤(pán)震蕩走勢(shì)。

（本報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中電聯(lián)官網(wǎng)、中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)、煤炭江湖等）